盡管近些年國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)以及地方政府******一系列政策支持上市融資，但上市成本依然過(guò)高，不僅加重個(gè)體負(fù)擔(dān)，更制約整個(gè)發(fā)行市場(chǎng)效率提升，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。本文重點(diǎn)梳理了企業(yè)上市過(guò)程中隱性成本的“五高”現(xiàn)象，并結(jié)合注冊(cè)制改革對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行及上市條件、信息披露要求等提出具體的修改建議。

一、境內(nèi)上市的成本分析

企業(yè)在境內(nèi)上市，不僅須支出保薦承銷費(fèi)、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)、律師費(fèi)、披露費(fèi)等正常的顯性費(fèi)用，還將承擔(dān)巨額的隱性成本，具體包括準(zhǔn)入成本、信息披露成本、財(cái)經(jīng)公關(guān)成本、時(shí)間及機(jī)會(huì)成本、抑價(jià)成本等方面，呈現(xiàn)“五高”特征。這些隱性成本通常不予披露，但卻對(duì)企業(yè)上市形成極大阻力，個(gè)別發(fā)行人甚至為此付出過(guò)億的代價(jià)。

  （一）準(zhǔn)入成本高——條件過(guò)嚴(yán)

當(dāng)前發(fā)行上市條件過(guò)嚴(yán)，門檻高。一是持續(xù)盈利要求過(guò)高，未針對(duì)不同行業(yè)加以區(qū)分，嚴(yán)重違背企業(yè)正常的規(guī)律。二是在獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（除持續(xù)盈利外）、募集資金運(yùn)用等其他條件中，有關(guān)價(jià)值判斷的要求過(guò)多且存在重復(fù)。三是缺乏彈性條款，對(duì)VIE模式、雙層股權(quán)架構(gòu)等創(chuàng)新方式并不認(rèn)可，包容性較差。

過(guò)嚴(yán)的發(fā)行上市條件非但沒(méi)有達(dá)到遴選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的初衷，反而將準(zhǔn)入成本提高。一方面倒逼潛力資源花費(fèi)高昂成本變更主體，繞路海外上市；另一方面迫使部分境內(nèi)擬上市企業(yè)耗費(fèi)大量時(shí)間、精力進(jìn)行非正常的盈余管理、稅務(wù)調(diào)節(jié)，進(jìn)一步加重負(fù)擔(dān)。某些企業(yè)甚至涉及違法行為，補(bǔ)繳稅款、社保、公積金等支出高達(dá)2000萬(wàn)以上。

（二）信息披露成本高——要求繁冗

現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)對(duì)擬上市企業(yè)招股文件的信息披露要求繁冗[1]。以近幾年在滬、港兩地上市的鄭煤機(jī)為例進(jìn)行對(duì)比分析[2]：一是篇幅過(guò)長(zhǎng)、拼接式特征明顯；二是重復(fù)性表述頻現(xiàn)，同一表述往往反復(fù)出現(xiàn)在同一章節(jié)內(nèi)部、不同章節(jié)、以及正文與備查文件之間；三是非重點(diǎn)信息披露過(guò)細(xì)過(guò)雜（公開(kāi)房產(chǎn)證號(hào)、個(gè)人身份證號(hào)、住所等）；四是對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目的披露質(zhì)量低，價(jià)值揭示不充分。

為滿足信息披露要求，企業(yè)不僅因整理、查驗(yàn)、溝通（與中介機(jī)構(gòu)、政府等）、分析、評(píng)估、完成、修正整套文稿而消耗大量的人力、物力、財(cái)力，還將承受商業(yè)機(jī)密、個(gè)人隱私等信息的外溢風(fēng)險(xiǎn)，而在同行競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，損失難以估計(jì)。

（三）財(cái)經(jīng)公關(guān)成本高——媒體敲詐

雖然經(jīng)過(guò)前期整治，但針對(duì)企業(yè)上市的媒體敲詐現(xiàn)象依然普遍存在且呈現(xiàn)出新特征。一是索價(jià)攀升、頻次提高；二是手段隱蔽，從初期的直接威脅勒索演變?yōu)槁?lián)合財(cái)經(jīng)公關(guān)公司收取“廣告費(fèi)”、“合作費(fèi)”等變相方式；三是參與者增多，涉及國(guó)內(nèi)的某些主流媒體。

失實(shí)負(fù)面報(bào)道本不會(huì)影響企業(yè)發(fā)展，但在上市過(guò)程中監(jiān)管部門對(duì)輿情問(wèn)題較為審慎（可能會(huì)中止審查），加之實(shí)施媒體敲詐的成本低廉，致使企業(yè)通常不會(huì)耗費(fèi)大量精力應(yīng)對(duì)媒體，或承受中止審查帶來(lái)的隱性損失，而選擇避免負(fù)面報(bào)道，支付公關(guān)費(fèi)用。根據(jù)企業(yè)個(gè)體的不同情況，相關(guān)支出為50至2000萬(wàn)元不等。

（四）時(shí)間、機(jī)會(huì)成本高——其他資本運(yùn)作受限

監(jiān)管部門對(duì)新股節(jié)奏長(zhǎng)期進(jìn)行調(diào)控，審核及發(fā)行的速度較慢（近一輪從招股資料遞交到發(fā)行平均2年以上）且暫停頻繁。從遞交申請(qǐng)到完成上市，企業(yè)不僅難于把握各環(huán)節(jié)進(jìn)程，缺乏穩(wěn)定預(yù)期，還將面臨因?qū)徍似趦?nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、并購(gòu)重組、債權(quán)融資等受限而喪失其他發(fā)展機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本難以量化。

（五）抑價(jià)成本高——量?jī)r(jià)雙控

盡管《證券法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等相關(guān)法規(guī)中未明確，但監(jiān)管部門在實(shí)際操作中設(shè)定了新股規(guī)模不得超過(guò)總股本25%的數(shù)量限制以及發(fā)行市盈率上限的價(jià)格約束（如近期的23倍）。通過(guò)審核后的發(fā)行人大部分只能采取降價(jià)縮量的方式以確保獲得批文，不僅直接導(dǎo)致企業(yè)首發(fā)融資額縮水（部分新興行業(yè)實(shí)際融資額僅為正常水平的50%以下），更對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的估值造成扭曲。

二、降低企業(yè)上市成本的建議

企業(yè)上市成本居高不下的原因來(lái)自市場(chǎng)主體、制度環(huán)境、社會(huì)文化等多方面，盤根錯(cuò)節(jié)。降低上市成本，尤其隱性成本是一個(gè)系統(tǒng)工程，應(yīng)抓住當(dāng)前股票發(fā)行注冊(cè)制改革的有利時(shí)機(jī)，敢于創(chuàng)新、穩(wěn)步推進(jìn)，統(tǒng)籌好改革力度與市場(chǎng)可承受度。

（一）簡(jiǎn)化發(fā)行條件，增加豁免等彈性上市條款

簡(jiǎn)化發(fā)行條件，一方面修改《首次公開(kāi)發(fā)行股票與并上市管理辦法》（原36條優(yōu)化為13條），降低準(zhǔn)入門檻、提高包容性（修改后的發(fā)行條件仍高于新三板掛牌條件）。一是取消相關(guān)法律法規(guī)中有關(guān)持續(xù)盈利的發(fā)行條件（修改為持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力）；二是刪減獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、募集資金使用等章節(jié)的價(jià)值判斷條件，放寬主體資格條件（VIE模式、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)等）。另一方面發(fā)揮交易所等自律組織優(yōu)勢(shì)，做實(shí)上市條件。如增加便于新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的條款；建立以市值為核心的多套指標(biāo)體系（針對(duì)不同產(chǎn)業(yè)類型企業(yè)，滿足一套即可）；增加個(gè)案豁免條款等。

（二）精簡(jiǎn)招股說(shuō)明書(shū)

以投資者需求為導(dǎo)向精簡(jiǎn)招股說(shuō)明書(shū)等披露文件，準(zhǔn)確定位外部披露信息與內(nèi)部審核信息邊界，提高信息披露質(zhì)量。一是重新優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)，縮減、合并相關(guān)章節(jié)（原17章、13章優(yōu)化為9章）；二是刪除重復(fù)內(nèi)容，簡(jiǎn)化歷史沿革、社會(huì)保障、個(gè)人身份證號(hào)、住所等與投資決策相關(guān)性不大的披露要求；三是加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素（定量模擬）、業(yè)務(wù)模式（直觀性圖表）、財(cái)務(wù)信息（可比公司分析）、募集資金（總體披露）等重點(diǎn)信息的披露質(zhì)量。

（三）落實(shí)在審企業(yè)債權(quán)融資政策，放松其他資本運(yùn)作限制

健全在審企業(yè)的多元化融資制度。一是落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》中有關(guān)“申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債。鼓勵(lì)企業(yè)以股債結(jié)合的方式融資”的政策，盡快******操作細(xì)則；二是放松對(duì)其他資本運(yùn)作的限制。根據(jù)企業(yè)具體情況，允許在審企業(yè)開(kāi)展與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、并購(gòu)重組等活動(dòng)。

（四）理性對(duì)待媒體負(fù)面報(bào)道，并行開(kāi)展審核與核查工作

理性對(duì)待媒體負(fù)面報(bào)道，改進(jìn)監(jiān)管工作方式。當(dāng)擬上市企業(yè)存在可疑的披露信息時(shí)，不再中止審查；而是在保持正常審核流程的同時(shí)并行開(kāi)展核查工作。如果情況屬實(shí)再采取相關(guān)監(jiān)管措施、行政處罰或移送司法。

（五）加大處罰力度，增加違規(guī)上市成本

修訂相關(guān)法律法規(guī)，加大對(duì)騙取發(fā)行核準(zhǔn)、違法信息披露等行為的處罰力度。一是增加發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)責(zé)任人違規(guī)上市的量罰程度，將懲戒金額與發(fā)行人融資金額、中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入比例掛鉤（建議150%以上）；二是嚴(yán)格執(zhí)行退市制度（如已上市），在做出行政處罰決定或移送司法機(jī)關(guān)后即暫停交易，并在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市；三是試點(diǎn)設(shè)立金融法院，提高金融司法效率。

三、企業(yè)IPO上市的成本費(fèi)用有多大？

在進(jìn)行企業(yè)是否上市的決策過(guò)程中，需要考慮的成本因素主要包括：稅務(wù)成本、社保成本、上市籌備費(fèi)用、高級(jí)管理人員報(bào)酬、中介費(fèi)用、上市后的邊際經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用以及風(fēng)險(xiǎn)成本等幾個(gè)方面。

（一）稅務(wù)成本

企業(yè)在改制為股價(jià)公司之前即需補(bǔ)繳大量稅款，這是擬上市公司普遍存在的問(wèn)題。一般情況下，導(dǎo)致企業(yè)少繳稅款的原因主要包括：

1、企業(yè)財(cái)務(wù)人員信息和業(yè)務(wù)層面的原因?qū)е律倮U稅款。比如對(duì)某些偶然發(fā)生的應(yīng)稅業(yè)務(wù)未申報(bào)納稅;稅務(wù)與財(cái)務(wù)在計(jì)稅基礎(chǔ)的規(guī)定上不一致時(shí)，常導(dǎo)致未按照稅務(wù)規(guī)定申報(bào)納稅的情況發(fā)生。 

2、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，收入確認(rèn)、成本費(fèi)用列支等不符合稅法規(guī)定，導(dǎo)致少繳稅款。這種現(xiàn)象在企業(yè)創(chuàng)立初期規(guī)模較小時(shí)普遍發(fā)生，尤其是規(guī)模較小時(shí)稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)企業(yè)實(shí)行核定征收、所得稅代征等征稅方式的情況下，許多企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用列支的要求不嚴(yán)，使得不合規(guī)發(fā)票入賬、白條入賬等情況大量存在。一旦這些情況為稅務(wù)機(jī)關(guān)掌握，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)要求企業(yè)補(bǔ)稅并予以處罰。

3、關(guān)聯(lián)交易處理不慎往往會(huì)形成巨額稅務(wù)成本。新的所得稅法和已******的特別納稅調(diào)整管理辦法對(duì)關(guān)聯(lián)交易提出了非常明確的規(guī)范性要求。關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易行為如存在定價(jià)明顯偏低現(xiàn)象，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)就其關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行調(diào)查，一旦確認(rèn)關(guān)聯(lián)交易行為影響到少繳稅款的，稅務(wù)機(jī)關(guān)可裁定實(shí)施特別納稅調(diào)整。

（二）社保成本

在勞動(dòng)密集型企業(yè)，往往存在勞動(dòng)用工不規(guī)范的問(wèn)題。比如降低社保基數(shù)、少報(bào)用工人數(shù)、以綜合保險(xiǎn)代替城鎮(zhèn)社保、少計(jì)加班工資、少計(jì)節(jié)假工資等等。發(fā)審委對(duì)于企業(yè)勞動(dòng)用工的規(guī)范要求異常嚴(yán)格，因此，擬上市公司一般均會(huì)因此付出更高的社保成本。

（三）上市籌備費(fèi)用

上市籌備工作是一個(gè)系統(tǒng)工程，不僅需要各個(gè)職能部門按照上市公司的規(guī)范性要求提升管理工作水平，還要求組建一個(gè)專業(yè)的上市籌備工作團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)上市籌備工作進(jìn)行組織與協(xié)調(diào)。因此，上市籌備費(fèi)用對(duì)于企業(yè)來(lái)講，也是必須考慮的成本因素。上市籌備費(fèi)用主要包括：上市籌備工作團(tuán)隊(duì)以及各部門為加強(qiáng)管理而新增的人力成本;公司治理、制度規(guī)范、流程再造培訓(xùn)費(fèi)用;為加強(qiáng)內(nèi)部控制規(guī)范而新增的管理成本等。

（四）高級(jí)管理人員報(bào)酬

資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)使得企業(yè)在上市決策過(guò)程中必須考慮高級(jí)管理人員的報(bào)酬問(wèn)題。除了高管的固定薪資之外，還要考慮符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的高管激勵(lì)政策。高管固定薪資一般不會(huì)因企業(yè)上市而帶來(lái)增量成本，但高管激勵(lì)政策往往成為擬上市公司新增的高額人力資源成本。因?yàn)樵谑袌?chǎng)環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)會(huì)采用高管持股計(jì)劃或期權(quán)計(jì)劃作為對(duì)高級(jí)管理人員的主要激勵(lì)手段。

對(duì)于中小民營(yíng)企業(yè)，上市需要考慮的高級(jí)管理人員報(bào)酬問(wèn)題有時(shí)還表現(xiàn)在高級(jí)管理人員的增加上。大多數(shù)中小民營(yíng)企業(yè)為了滿足公司治理的要求，不得不安排更多的董、監(jiān)事會(huì)成員和高級(jí)管理人員。

（五）中介費(fèi)用

企業(yè)上市必須是企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)合作才能實(shí)現(xiàn)的工作。在市場(chǎng)準(zhǔn)入的保護(hù)傘下，中介服務(wù)成為了一種稀缺資源，使得中介費(fèi)用成為主要的上市成本之一。企業(yè)上市必需的合作中介包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、其他咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)機(jī)構(gòu)等。中介費(fèi)用的高低取決于合作雙方的協(xié)議結(jié)果，它的主要影響因素包括目標(biāo)融資額、合作方的規(guī)模與品牌、企業(yè)基礎(chǔ)情況決定的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度、市場(chǎng)行情等。部分中介費(fèi)用可以延遲至成功募資后再實(shí)際支付。

（六）上市后的邊際經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用

上市給企業(yè)帶來(lái)品牌效應(yīng)和信用升級(jí)，也同時(shí)給企業(yè)帶來(lái)“為名所累”的問(wèn)題。比如，人力資源成本會(huì)因企業(yè)身為上市公司而升高，因?yàn)槟矫鴣?lái)的高素質(zhì)人才多了，同時(shí)求職者對(duì)企業(yè)薪資待遇的要求也提高了。再比如，采購(gòu)成本會(huì)因企業(yè)身為上市公司而升高，因?yàn)橛行┕?yīng)商會(huì)因企業(yè)是上市公司而抬高價(jià)碼。因此，一般企業(yè)上市后的經(jīng)營(yíng)運(yùn)營(yíng)成本較上市前高。考慮上市后的邊際經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用，有助于企業(yè)的上市決策和發(fā)展戰(zhàn)略的制定。

（七）風(fēng)險(xiǎn)成本

企業(yè)上市決策面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是上市申報(bào)最終不能得到發(fā)審委的通過(guò)，這意味著企業(yè)上市工作失敗。這一失敗會(huì)給企業(yè)帶來(lái)許多威脅。嚴(yán)格的信息披露要求，使得公司的基本經(jīng)營(yíng)情況被公開(kāi)，給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。另外，中介機(jī)構(gòu)也掌握著大量企業(yè)的重要信息，同樣面臨流失的風(fēng)險(xiǎn)。上市工作的失敗，還使得改制規(guī)范過(guò)程中付出的稅務(wù)成本、社保成本、上市籌備費(fèi)用、中介費(fèi)用等前期成本費(fèi)用支出變成沉沒(méi)成本，無(wú)法在短期內(nèi)得到彌補(bǔ)。

1、承銷費(fèi)用占比最大

在整個(gè)上市過(guò)程里，承擔(dān)最多工作的券商收取的費(fèi)用是最高的，同時(shí)，這也是不同公司上市成本的最大區(qū)別之處。

這其中，承銷費(fèi)用主要按照發(fā)行時(shí)募集金額的多少，按照一定的比例收取，而保薦費(fèi)用則是支付給保薦人的簽字費(fèi)。有人做過(guò)調(diào)查，在10家單獨(dú)公布了保薦費(fèi)用的創(chuàng)業(yè)板公司中，這部分的收費(fèi)差異并不大，一般為300萬(wàn)、400萬(wàn)和500萬(wàn)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，收費(fèi)最高的國(guó)都證券承銷紅日藥業(yè)收取了550萬(wàn)的保薦費(fèi)。

區(qū)別最大的是承銷費(fèi)用，這部分費(fèi)用決定了公司上市的成本大小。而從耗費(fèi)資金占比來(lái)看，這部分的費(fèi)用占整個(gè)承銷發(fā)行費(fèi)用的比例也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師、資產(chǎn)評(píng)估等多項(xiàng)費(fèi)用之和。比如，對(duì)神州泰岳超過(guò)1.2億的承銷費(fèi)而言，幾百萬(wàn)的其他費(fèi)用幾乎可以忽略。這部分費(fèi)用則要看企業(yè)的談判能力大小。

某中等券商保薦人表示：“和央企上市主要靠券商的政府資源不同，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)一般是民營(yíng)企業(yè)，價(jià)格基本上是按市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)定。不過(guò)，如果企業(yè)完全符合創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)，又對(duì)自身能夠上市發(fā)行比較有信心，往往會(huì)選擇更便宜的券商，哪怕是一些小券商。而對(duì)一些在過(guò)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)邊徘徊的企業(yè)而言，他們更愿意選擇一個(gè)政府關(guān)系好的券商，即使多出點(diǎn)錢，能確保企業(yè)可以安全過(guò)會(huì)，通過(guò)審批。”

此外，由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市之后還要有3年輔導(dǎo)期，已有券商針對(duì)這點(diǎn)開(kāi)出了每年100萬(wàn)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。而此前，也有消息人士稱，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市風(fēng)險(xiǎn)較大，有不少券商一改平時(shí)在整個(gè)項(xiàng)目結(jié)束之后收錢的做法，選擇隨著項(xiàng)目的進(jìn)行階段分批收費(fèi)的做法。

2、上市前夕拿捏賣點(diǎn)與成本

從實(shí)質(zhì)上講，上市其實(shí)就是通過(guò)向公眾推銷自己的企業(yè)而實(shí)現(xiàn)出售公司部分股份的行為。比如，擬上市的企業(yè)需要對(duì)自身進(jìn)行評(píng)價(jià)，明確企業(yè)的“賣點(diǎn)”，如業(yè)務(wù)前景、行業(yè)地位、市場(chǎng)占有率、贏利素質(zhì)等。通常情況下，擬上市的企業(yè)需要具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)才能吸引投資者的目光，包括其在市場(chǎng)地位、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、推廣渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)能力等方面的優(yōu)勢(shì)。例如，其在一定的市場(chǎng)范圍內(nèi)銷量排名第一、企業(yè)在過(guò)往三年銷量連續(xù)增長(zhǎng)達(dá)到一定比例、企業(yè)的銷售門店數(shù)量達(dá)到一定的規(guī)模、企業(yè)的管理層擁有超過(guò)一定年限的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等等。

此外，企業(yè)還需要考慮上市的地點(diǎn)、時(shí)機(jī)與上市成本(包括時(shí)間成本)。企業(yè)通常選擇內(nèi)地A股或者香港主板作為上市地。對(duì)于上市地的選擇，企業(yè)主要考慮的因素有發(fā)行市盈率、上市審批所需的時(shí)間以及監(jiān)管環(huán)境等因素。

就企業(yè)的發(fā)行市盈率而言，內(nèi)地A股普遍高于香港主板。但是在內(nèi)地A股的上市審批所需時(shí)間要長(zhǎng)于香港主板，監(jiān)管環(huán)境也較香港嚴(yán)格。

選擇上市的地點(diǎn)需要平衡多方面的因素，而且要與上市的時(shí)機(jī)一起考慮。對(duì)于上市時(shí)機(jī)的選擇，主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化和政府政策周期的改變，另外也需要考慮企業(yè)自身的籌備情況和資金需求情況。

企業(yè)上市一般需要一年甚至幾年的時(shí)間，其是否成功受很多外在因素限制。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的問(wèn)題也會(huì)對(duì)其上市造成影響。根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)在上市過(guò)程比較常見(jiàn)的內(nèi)部問(wèn)題包括：法律架構(gòu)重組、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)原則、業(yè)務(wù)剝離、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、稅務(wù)問(wèn)題、會(huì)計(jì)問(wèn)題和公司治理。這些內(nèi)部問(wèn)題大體上可以歸類為法律問(wèn)題和財(cái)務(wù)問(wèn)題。許多擬上市的企業(yè)均提前引入相關(guān)的法律團(tuán)隊(duì)和財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，分別在法律上與財(cái)務(wù)上對(duì)企業(yè)進(jìn)行梳理和規(guī)范，確保企業(yè)在最佳上市時(shí)機(jī)到來(lái)候，不會(huì)因?yàn)樽陨淼脑蚨璧K了上市的進(jìn)程。